揭秘Coatue：AI投资巨人的未来布局与投资机会2025年6月10日

　　Coatue，这家总部位于纽约的对冲基金向来以低调著称，其官网高冷到只有一个联络邮箱，合伙人也从不接受采访。

　　但这依然难掩其业绩的锋芒，从1999年成立至今，Coatue的管理规模从1500万美金跃升到486亿美金。

　　在美国本土攻城略地的同时，Coatue还敏锐的捕捉到了中国移动互联网的红利，并在腾讯、美团、字节跳动、滴滴等中国超级独角兽上下重注，取得了丰硕的回报。

　　随着Web 3 的兴起，这位巨人又切入了加密领域，迅速主导了NFT交易平台OpenSea、支付公司Silverflow、Web 3人才网络Braintrust以及宝可梦背后AR公司Niantic等一系列头部企业的融资。

　　随着最近Jensen在GTC大会上正式推出基于Blackwell架构的GB200，1 TFLOP的计算成本降到了2美金，足足下降了95%。

　　正如Sam Altman所言，如果“智能”足够便宜，我会让AI帮我阅读每一份邮件并给出建议。但如果“智能”非常昂贵，我们可能只会用AI来治疗癌症。

　　KK最近在交大高金的分享会上提到了一个观点：最好的技术都是“隐形”的。我们每天都在接触大量科技产物，无论是电灯、风扇、还是手机、导航。我们意识不到这些科技的存在，这恰恰意味着这些技术已经成功了。

　　未来AI也将经历从“显形”技术逐渐走向“隐形”的过程，变得无处不在，成为每个人生活中的一部分。

　　AI对算力的需求不断膨胀，而人们已经愈发接近晶体管尺寸的物理极限，要想制造更小芯片的难度与日俱增，摩尔定律走向终结。

　　但是Nvidia敏锐的意识到，纳米尺度的规律同样适用于机柜尺度。通过在机柜中将电缆和逻辑芯片集成得更紧密，也能提升系统的综合性能。

　　在前段时间召开的OFC大会上，Andy Bechtolsheim明确的给出了液冷技术支持的功率极限。

　　英伟达最新发布的GB200 NVL72的功率是120kW。也就是说，根据现有液冷技术的水平，机柜功率仍有一倍以上的提升空间。

　　在AI时代之前，数据中心的功耗大约100MW，Microsoft准备为OpenAI建设的“星际之门”超级数据中心预计将达到5GW，耗资1000亿美金，集成数百万张卡，占地面积超过10平方英里。

　　要知道，23年全美数据中心加总起来，功耗差不多7GW。一个“星际之门”就可以抵得上全美国的算力能耗。

　　微软的Orca、Phi等SLM已经初步证明了终端部署大模型的可行性，预计未来90%的推理任务会发生在你的手机和PC上，对日常工作生活的任务请求进行实时响应。

　　Coatue采用自下而上和自上而下两种方法，测算了AI Infra的市场空间，得出了1.2万亿美金的结论。

　　只从供给端出发是不够的，我们还得从需求端验证一下，这么大规模的AI Infra投入是否能够产生同等体量的商业价值呢？

　　按25%的ROIC（投入资本回报率）测算，1.2万亿美金的AI Infra投入需要产生1.5万亿美金的回报。

　　从“节流”的角度，这可以理解为1.5万亿美金的全球OPEX削减，这对应着全球总薪资的3%，全球总EBIT的5%。

　　从“开源”的角度，这可以理解为通过AI赋能带来3万亿美金的增量收入，且毛利在50%。这对应着全球上市公司总收入的3%，全球GDP的2%。

　　目前市场处于AI Infra投资的中期，Edge AI行情的起点。而AI应用还处于热身阶段，具身智能距离商业落地尚有距离。

　　Coatue很清晰的给出了每个阶段的投资机会，涉及个股，具体可以看原报告，这里重点讲2个机会。

　　Dell有望成为Edge AI浪潮下的最大赢家，其所有业务板块（Storage、PC、Server）都将因此受益。

　　此外，Dell新设立的AI Server部门目前已经有30亿美金的积压订单，处于供不应求的状态。

　　根据Coatue预测，Dell未来6年的业绩CAGR约18%，根据2030年EPS来看，当前市值对应PE仅为4倍。

　　目前美国发电结构中，核电占比19%，其中稳压与非稳压的占比为6:4。Contellation在美国非稳压核电领域的市占率达到57%，是当之无愧的龙头。

　　随着电力短缺的带来，非稳压核电将成为率先收益的板块，为超级数据中心7×24小时提供清洁能源。

　　Constellation的定价模式有望从现在的浮动价格短期合同，变成高毛利的长单，增强业绩的可预测性，带来估值的提升。

　　根据Coatue的预测，CEG未来6年的业绩CAGR约28%，如果按2030年的EPS来看，当前市值对应的PE仅为5倍。

　　正如Sam Altman所言，过去的2023年可能是人类历史上最有趣的一年，但更有可能是未来若干年中最平凡的一年。

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